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2008年9月雷曼兄弟破產(chǎn)，引發(fā)全球金融海嘯。雖然美聯(lián)儲通過緊急貸款避免了金融市場的全面崩潰，但美國經(jīng)濟(jì)在次貸危機(jī)之后的復(fù)蘇卻一直不能令人滿意。為幫助經(jīng)濟(jì)增長，美聯(lián)儲推出了多輪量化寬松政策(簡稱QE)。2009年美國國家經(jīng)濟(jì)研究局宣布經(jīng)濟(jì)衰退結(jié)束，但直到QE退出后的今天，美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)結(jié)果仍然不令人滿意。和以往經(jīng)濟(jì)周期相比，次貸危機(jī)引發(fā)的這次衰退持續(xù)時間更長，衰退程度更深。什么原因造成這種后果？

 

在歷史數(shù)據(jù)中，美國房地產(chǎn)危機(jī)引發(fā)的經(jīng)濟(jì)衰退持續(xù)實際更長，后果更嚴(yán)重，所以美國目前的情況并非特別意外。房地產(chǎn)是美國家庭財富的最重要組成部分，當(dāng)房地產(chǎn)價格下跌時，家庭財富縮水，降低了家庭消費的欲望。這種財富效應(yīng)對美國經(jīng)濟(jì)的影響尤其嚴(yán)重。

 

首先，家庭消費占美國GDP的一大半，比重達(dá)到60%。這個和中國投資和貿(mào)易占主體的經(jīng)濟(jì)模式非常不同。因此，一旦家庭財富縮水，引發(fā)消費需求不足，對GDP的影響很大。其次，美國家庭的消費習(xí)慣和中國有天壤之別。中國家庭一般希望盡早還清房貸，而且往往把房子留給子女，自己并不消費。而很多美國家庭的消費目標(biāo)是去世前把包括房產(chǎn)在內(nèi)的各種財富全部消費掉，因此他們并不省吃儉用，急于還清貸款。而且房子升值后，這些家庭還通過再貸款的方式，把升值部分拿出來消費。

 

很多美國人只要有能力的話，都喜歡住很漂亮的大房子，看上去的感覺應(yīng)該覺得美國人都很有錢。其實，很多美國人喜歡貸款買大房子。像奧巴馬總統(tǒng)也是貸款買房，前聯(lián)儲會主席柏南奇也因為申請貸款沒有通過，而懊惱不已。其實，很多美國將房子賣掉清算時，償還銀行貸款和手續(xù)費后，基本沒有什么資金剩下來，有的甚至還要自己再貼點錢進(jìn)去。所以，房地產(chǎn)價格下跌，對這些家庭消費的打擊非常大。

 

　　美國房地產(chǎn)危機(jī)引發(fā)的衰退周期長的第二個原因是房地產(chǎn)自身的周期就非常長。次貸危機(jī)在07和08年才表現(xiàn)出來，但美國房地產(chǎn)衰退從05年就開始了。當(dāng)時美國房地產(chǎn)銷售大幅下降，庫存飆升，但房地產(chǎn)價格并沒有下降，甚至還在繼續(xù)上升。這個主要因為美國房地產(chǎn)市場上價格屬于滯后指標(biāo)。

 

盡管市場開始下行，賣房者開始并不知道是短期波動還是大周期見頂，因此只是觀望，并不愿意降價。而且美國房地產(chǎn)銷售的周期性非常強(qiáng)，往往集中在短短幾個月中。美國房地產(chǎn)市場交易主要集中在3月到7月之間，趕在學(xué)校開學(xué)前，方便入學(xué)。因此一旦這幾個月沒有成交，很多人會等明年再賣，妨礙了價格調(diào)整。

 

這種美國房地產(chǎn)價格的滯后性在上升周期也表現(xiàn)得非常明顯。美國房地產(chǎn)的銷售和投資從09年后就開始逐步好轉(zhuǎn)，但價格始終沒有明顯改善。在此期間，房地產(chǎn)市場上的銷售主要處于去庫存階段，價格壓力依舊沉重。這種情況直到2013年才出現(xiàn)明顯改善，美國房地產(chǎn)價格出現(xiàn)顯著上揚，鼓舞了消費者信心。

 

自2013年以來，美國房地產(chǎn)價格更是氣勢如虹，很多地方的價格都出現(xiàn)了兩位數(shù)的增長率，房屋交易周期明顯縮短。之前需要1個月才能賣出的房子，現(xiàn)在短短幾天甚至當(dāng)天就成交。而且買家在賣方要價基礎(chǔ)上主動加價的情況也比比皆是。尤其是來自中國大陸的現(xiàn)金買家，往往不計成本，一擲千金，有時甚至為了搶到房子而不斷加價。如果房地產(chǎn)市場目前這種趨勢持續(xù)下去，美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇的基礎(chǔ)將是非常穩(wěn)固的。

 

當(dāng)然，過去幾年的國際因素也是造成美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢的一個原因。在11和12年美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還非常脆弱的時候，爆發(fā)了歐洲債務(wù)危機(jī)。歐債危機(jī)阻礙貿(mào)易和國際資本的流動，對美國經(jīng)濟(jì)雪上加霜。更重要的是歐洲債務(wù)危機(jī)嚴(yán)重影響了公司和消費者的信心。消費降低減少會降低公司投資意愿，甚至裁員。公司裁員提高家庭對未來收入的不確定性，再次降低消費，形成一個惡性循環(huán)。這種由于消費者信心波動造成的經(jīng)濟(jì)惡化在歷史數(shù)據(jù)中非常顯著。美國經(jīng)濟(jì)中另外一個重要不確定因素是財政政策。政府預(yù)算遲遲無法通過，政府債務(wù)上限不能即使通過，甚至引發(fā)政府關(guān)門。這些不確定因素都阻礙了家庭消費和企業(yè)投資，造成美國經(jīng)濟(jì)遲遲無法有力復(fù)蘇。

 

       雖然有些負(fù)面因素目前依然存在，美國經(jīng)濟(jì)的基本面已經(jīng)得到根本性改善，現(xiàn)在新增加的領(lǐng)取失業(yè)救濟(jì)金的人數(shù)創(chuàng)下經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來的最低人數(shù)，就業(yè)率的上升，預(yù)示著美國未來的經(jīng)濟(jì)有望徹底走出次貸危機(jī)的陰影。